Окт
19

Есть ли выход из эпохи низких ставок?

ЕЦБВ преддверии заседаний главных центральных банков мира на рынках царит напряжение. Даже сейчас, когда не ожидается принятия важных решений ни на ежемесячном заседании Европейского центрального банка (ЕЦБ) в грядущий четверг, ни от Федерального резерва двумя неделями позже.

Тем временем зависимость инвесторов от дешевых денег и низких ставок стала очень велика. Денежная политика стала подобием наркотика для финансовых рынков, считают экономисты. «Я не решусь прогнозировать, сколько времени понадобится, чтобы избавиться от этой зависимости», – говорит глава института экономических исследований IFO Ганс-Вернер Зинн.

Рынки реагируют на решения ЕЦБ

О зависимости рынков свидетельствует их недавняя реакция на сообщение агентства «Блумберг» в середине прошлой недели о том, что представители ЕЦБ говорят о возможности уменьшения ежемесячных покупок ценных бумаг на 10 млрд евро. Хотя ЕЦБ опроверг сообщения, евро потерял около 1% против доллара, немецкий индекс акций Dax также снизился, доходности 10-летних бумаг Америки, Германии и Италии незначительно поднялись. Наиболее сильную реакцию продемонстрировала цена на золото, упавшая на 3,3%.

Сигналы сохранения стратегии

До конца программы закупок ценных бумаг и повышения ставок выше нулевой отметки еще еврозонадалеко. Компания СТ 77 оказывает инвесторам в коммерчесую недвижимость услуги по привлечению банковского финансирования в Германии с низкой процентной ставкой. Несмотря на некоторые улучшения конъюнктуры в Европе и рост инфляции, последний все еще не достиг заданной ЕЦБ отметки «около 2%». Эксперты из окружения ЕЦБ и участники рынка исходят из того, что на заседании в декабре ЕЦБ примет решение о продолжении программы покупок облигаций и сохранении учетной ставки на рекордно низком уровне.

Самая большая загадка заключается в том, какова возможная стратегия выхода из программы. Ее внезапное прекращение при достижении уровня инфляции около 2% теоретически возможно, но стало бы неприятным сюрпризом для рынков.

С наибольшей долей вероятности будет происходить так называемое сворачивание программы (tapering) с последующим повышением ставки, когда конъюнктура Еврозоны покажет признаки стабильности. Такой выход не пройдет для рынков бесследно, но в таком случае ЕЦБ сможет ориентироваться на пример США. Американский Федрезерв проводил медленное и постепенное ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы избежать дестабилизации мировых рынков. Благодаря грамотной подготовке выхода и информированности рынков последние отреагировали на завершение программы и повышение ставки спокойно.

Если предположить, что ЕЦБ, как и ожидается, не завершит программу в марте 2017 года, а решит продолжить ее на весь 2017 год, то сворачивание программы начнется только в 2018 году при условии достижения желамеого уровня инфляции, восстановления конъюнктуры и снижения ежемесячных покупок облигаций на 10 млрд евро. Повышение ставки, как и в США, последовало бы с задержкой, в 2019 году.

Могут пострадать акции и недвижимость

центральный банкЕсли ставки вырастут, будет неприятно не только задолжавшим странам Еврозоны, которые так и не привели в порядок свой бюджет, но и инвесторам, которые на протяжении нескольких лет вкладывали дешевые деньги в рисковые классы активов. Можно ожидать, что больше всего пострадают активы, которые до сих пор пользовались наибольшим преимуществом: акции, недвижимость и облигации компаний и периферийных стран.

Однако вырасти могут и доходности гособлигаций, пользующихся репутацией надежных. «И по этой причине ЕЦБ также будет как можно дальше держать ставки на низком уровне, так как и он понимает, что это негативно скажется на большинстве классов активов», – прогнозирует глава инвестиционного направления компании Deutsche Asset Management Штефан Кройцкамп. Кроме того, центробанк будет проводить осторожное повышение ставок, понимая, что от изменений пострадают инвесторы и должники.

Наибольшую сложность представляет выход из мягкой денежной политики, что также очевидно на примере американского центробанка. После того как глава Федрезерва Бен Бернанке намекнул на снижение покупок облигаций, а затем подтвердил планы в 2013 году, доходности 10-летних гособлигаций США в период между выступлением Бернанке в мае и началом сентября снизились на 1,40 п. п. Одновременно началось бегство капитала из стран с переходной экономикой. Доходности долларовых гособлигаций в Азии и Латинской Америке стремительно росли, произошло сильное обесценение нескольких валют и обвал курсов. Эта паническая реакция до сих пор известна как „taper tantrum“.

ЕЦБ необходимо действовать осторожно

Подобного эффекта ЕЦБ необходимо избежать. Однако при этом центробанк столкнется с дилеммой – ведь ему необходимо учитывать и интересы задолжавших стран еврозоны, которые окончание закупок облигаций и повышение ставки приведет в смятение. «В таком случае велик риск для облигаций периферийных стран», – считает главный экономист банка Commerzbank Йорг Кремер. Если только ЕЦБ не нейтрализует данный риск, смягчив собственные правила – например, временно покупая больше облигаций таких стран, как Португалия и Италия.

Если за сворачиванием программы последует повышение ставки, это будет на руку банкам, так как это смягчит давление на их бизнес-модель, и вкладчикам, которые перестанут опасаться повышенных банковских сборов и отрицательных ставок по депозитам и даже смогут надеяться на доход по депозитам. Однако гарантии существенного повышения долгосрочных ставок нет. На фоне старения населения, падения производительности и сдержанных ожиданий по инфляции ставки, скорее всего, на протяжении многих лет будут оставаться на низком уровне.

Источник: faz.net.